弱化了公司业务的季节性并抬升了中长期企业发

作者: 佚名 分类: 聚焦 发布时间: 2018-11-27 15:17

我们于2018年11月15日前往珠江啤酒(002461)进行调研,就公司主营业务经营情况、三季报业绩情况等问题进行了交流。

公司是广东省啤酒龙头。公司主营啤酒生产与销售,产品包括珠江纯生系列、雪堡系列,其中纯生和珠江系列收入占比80%以上。公司优势销售区域在广东省内,同时覆盖了广西、河北等省外市场。公司省内市场占有率接近30%。公司实际控制人为广州市国资委,控股比例达到56%。

公司业绩保持回升。2018前三季度,,%和85%。2018Q3,,%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长70%-120%,。公司业绩保持回升,主要得益于销量回升及产品结构升级。

盈利能力持续回升。2018前三季度,%;%;其中销售费用率、、,%%;受益于毛利率回升及费用率下降,%。

存货与应收账款规模持续下降,周转效率持续回升。公司存货和应收账款规模持续下降。,。公司营运能力持续回升。前三季度,存货和应收账款周转天数分别达到76天和4天,分别同比减少7天和8天。

未来将有新增产能释放出来。公司目前啤酒总产能约220万千升,其中省内有170万千升产能,其中广州南沙厂区有130万千升产能,湛江厂区有20万千升产能,梅州厂区有20万千升产能。省外有50万千升产能,其中广西厂区20万千升、湖南长区10万千升和河北厂区20万千升产能,未来还将有东莞的30万千升产能建成达产。

投资建议,当前股价对应PE分别为31倍和26倍。公司是广东地区啤酒龙头,未来将持续扩大产能,推进产品结构升级和销售区域拓展,基本面有望持续改善。首次覆盖给予谨慎推荐评级。

香飘飘作为杯装固态速溶奶茶行业的龙头,一方面在品类内推动产品结构的升级,实现了单价相对更高的美味系列杯装奶茶的量价齐升。另一方面则跳出传统优势领域,在液体奶茶和果汁茶等新的细分市场里扬帆起航,弱化了公司业务的季节性并抬升了中长期企业发展的天花板。我们看好香飘飘的品牌营销能力和渠道建设能力,再考虑到2018年公司推出的限制性股权激励进一步激发核心员工的潜力和凝聚力,香飘飘有望进入新一轮的快速发展期。根据我们的盈利预测,香飘飘2018~,首次覆盖给予“买入”评级。

根据尼尔森的统计,%,远高于包括优乐美和香约在内的主要竞品。在占据绝对领先的市场地位的情况下,香飘飘着力推进产品结构升级,针对单价更高的美味系列优先投放资源,并且在2018年5月上调美味系列产品的出厂价格维持高档形象,取得了快速的收入增长。,%,远高于同期椰果系列的增速。

在杯装固态速溶奶茶行业增速放缓,香飘飘市场份额已经较高的背景下,公司推出液体奶茶和果汁茶产品,丰富了公司的产品线,更加充分的利用公司现有的渠道网络。我们认为新的产品使得香飘飘的消费场景更加多元,弱化了公司传统业务较为明显的季节属性,同时抬升了公司中长期的增长天花板,为公司的业务增长注入了新的动力。

2018 年11月9日公司向包括蔡建峰、勾振海和邹勇坚在内的共计67名核心员工授予1935 万股限制性股票,%。。按照限制性股权激励方案的条款要求,为了实现100%的解除限售,以2017年公司的收入和净利润为基数,公司2018~2021的收入的增速不低于20%、80%和115%;净利润的增速则不低于10%、75%和115%。

,打破公司的增长瓶颈,助力公司重回增长轨道。我们预计2018~,,实现EPS 。可比公司平均估值水平为2018年27倍,给予香飘飘2018年27~28倍PE估值,~,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:美味系列产品提价对销量产生的影响高于预期;新推出的液体奶茶和果汁茶增长不达预期;食品安全问题。

从扣非加权平均净资产收益率来看,根据wind一致预测,预期公司2018-2020年ROE(摊薄)%、%、%,市场预期高于解锁条件要求。从扣非归母净利润的复合增长率来看,、。、,考虑到公司2015-2017年非经常损益均在7000万以内,对业绩扰动并非主要因素,相关业绩条件达成概率较高。从

0来看,,。从扣非加权平均净资产收益率和复合增长率不低于行业75分位值来看,结合公司公告的22家样本公司,公司相关指标需要达到行业前6名。根据wind一致预测的ROE(平均)值以及净利润值,以已有数据(部分公司预测业绩缺失)进行不低于行业75分位的排序,得到2018-2020年行业第6名对应ROE(平均)%、%、%;、、。从深南电路业绩预期来看,不低于行业75分位的业绩要求并不低。我们认为公司股权激励解锁条件总体要求较高,彰显公司管理层对公司未来的经营信心。

,%,,%。,%,%。,%,%。从盈利能力和收益质量来看,%,同比++;净资产收益率(摊薄)%,。资产收益率下降一方面与公司偿还贷款降低资产负债率有关,另一方面与公司存货、理财产品等资产增加降低总资产周转率有关。%,。从营运能力来看,,;,。从2018全年业绩来看,,同比增长2040%。

、、,%、%%;、,%、%%;,。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

在互联网快速发展进入到大数据、云计算的时代,IDC服务的需求持续旺盛。公司在一线城市多年经营布局资源,现已成为第三方IDC龙头企业。前期建设已经初步完成,目前进入稳定盈利增长阶段,成为利润最核心的贡献力量。云计算业务自深入与AWS合作以来,收入端呈现快速增长,利润贡献稳定。运营服务处于初期,但市场空间广阔,是未来保持增长的潜力业务。

在目前价格维持稳定的背景下,公司IDC机柜的数量以及上架率成为主要驱动因素。而云计算业务因为盈利模式的原因,利润率较为固定,因此销量将成为业绩的驱动因素。同时,IDC运营的上架率的提升虽然会增加运营成本但是也能大幅摊薄固定成本,在目前电力成本占比达50%左右的情况下,电力价格变化将是主要的风险因素。

、、,、,、,对应PE为33倍、16倍,CAGR45%。我们认为公司核心利润来源IDC业务虽为类地产行业,但近些年整个行业将因为大数据云计算整体需求向好发展处于一个较长的景气周期,公司资源集中于供小于需的一线城市,随着公司目前机柜规模和上架率的提升将保持业绩的高速增长。公司通过与全球云计算行业龙头AWS合作有望在云计算业务端带来高速的收入增长并带来稳定的利润收入。对于公司近三年的业绩增速的确定性和目前估值相比较来看,具有配置价值,首次覆盖给予“增持”评级。

主要风险提示:工业用电价大幅上涨;新增机柜数量不达预期;上架率提升不达预期;云计算业务拓展低于预期。

公司专业从事植物生长调节剂和高效水溶性肥料的研发、生产和销售,产品广泛应用于农业种植、园林养护、林业植保等领域。公司高度重视技术研发和市场开拓,经过30多年的发展,目前公司在全国设有4个办事处、25个物流仓储服务中心,拥有农药登记证91个,肥料登记证39个,注册商标740个,科技成果4项,专利74项(其中发明专利32项)。公司是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。

公司IPO募投项目中,2100吨植物生长调节剂原药项目、、6000吨植物营养产品生产线项目,这3个项目预计将于今年年底投产。按照公告,公司老厂区可生产至2020年底。公司8月底发布发行可转债预案,,用于年产1201吨三十烷醇、吨水溶肥料等生产线搬迁技改项目等,预计上述可于2020年底之前投产,并与公司新厂区实现对接。IPO募投项目以及可转债募投项目是公司现有产能的升级以及产业链的向上延伸,募投项目的投产将提升公司的行业地位、巩固公司的竞争优势。

(不含对外债券),在国内专门从事生产高效广谱、环境友好的绿色生物农药,形成了以球孢白僵菌、金龟子绿僵菌为主和以吡虫啉为辅的八大系列20多个制剂产品,可广泛用于多种农、林害虫的防治。其产品在行业内有一定影响力,与公司产品有很强的互补性。天人生态厂房、辅助设施等成熟、完善,可为公司进一步在森防、园林以及经济林邻域开展业务、进一步扩大产业规模、实现新的增长提供有力支撑。

植物生长调节剂具有较高的技术壁垒;登记证制度、环保监管趋严等行业管理的规范化也使得行业准入门槛高、竞争格局改善。在提升机械化程度、提高农作物产量及品质、提高抗灾能力、减少农作物繁育周期等多个方面,对植物生长调节剂应用的认知越来越广,认可度也越来越高,行业有望进入快速繁荣发展期。

二、投资建议,对应PE分别为21X、16X和13X,参考申万化工一级行业2018年动态PE约20X的水平,并结合行业发展趋势与公司优势,给予“推荐”的投资评级。

光学业务推动公司三季度业绩超出预期。三季度消费电子传统旺季来临,受益于双摄像头模组的渗透率不断提升,公司双摄像模组出货量大幅提升,华为搭载公司三摄像头模组的P20 Pro和Mate 20发布后销售状况良好,公司双摄和三摄摄像头模组市场份额提升。从摄像头模组产品结构来看,高端产品占比持续提升拉动公司营收及净利润大幅增长。,%,,%,,%;,%,,%,,%。

毛利率、净利率同比提升,杠杆率及费用率仍处于高位。由于摄像头模组份额提升及产品结构优化,公司毛利率同比明显提升,公司2018前三季度毛利率15%,,%,;%,,%,。公司前三季度财务费用同比增长291%拖累净利率表现,。目前公司资产负债率水平较高,由于利息支出以及股票回购计划等事项,存在一定的资金压力,随着承接苹果公司订单逐步增加公司美元收入,以及汇率下探空间收窄,汇兑损失将逐步收窄,短期内公司财务结构有小幅改善空间,但资产负债率及费用率大幅下降存在一定难度。

双摄/三摄渗透率有望持续提升,公司产业链优势明显。双摄像头配置日益成为手机厂商的普遍选择,渗透率持续提升,目前华为、小米机型中双摄像头占比约五成以上,OPPO、VIVO渗透率相对较低,DIGITIMES Research预计2019年双摄像头渗透率有望达到50%。目前龙头厂商在摄像头配置的升级方向上存在区别,苹果公司采用的是双摄像头+AI的升级方案,华为采用的是三摄像头方案,可以确定的是智能终端光学技术的持续升级,升级方向的差异取决于厂商的产品策略和消费者偏好。公司三摄像头模组在华为P20 Pro及Mate 20系列机型上的应用受到消费者认可,小米、VIVO等安卓厂商有望在旗舰机型上加速布局三摄像头。公司在完成收购索尼华南厂后,顺利进入国际大客户供应链体系,大幅提高了COB、FC等关键制程的技术能力,供应链优势进一步提升,未来两年将受益于双摄和三摄模组渗透率的持续提升。

触控显示和指纹识别业务带来业绩增长空间。随着主流品牌高端机型中普遍配置OLED屏幕,现行的on-cell技术由于生产难度大、成本高等因素,外挂薄膜式触控面板未来有望成为OLED手机的主流配置。公司在外挂式的触控模组方面拥有十余年的技术储备和行业领先的竞争力,有望迎来新的发展机遇。指纹识别方面,高端机型对全面屏的需求催生了3D Sensing人脸识别和屏下指纹识别两种解锁技术,公司在3D Sensing和指纹识别领域积极进行技术研发布局,与上游芯片设计企业深入合作,具备成熟的量产能力。

积极卡位汽车电子,瞄准智能汽车市场。公司结合现有的光电技术能力,在HMI、ADAS和ECU领域进行了积极布局。通过收购华东汽电快速进入比亚迪、一汽等主流汽车厂商的供应链,大大节省了供应商验证时间,已向汽车厂商逐步供应车载摄像头、倒车影像等车用电子产品。此外,通过收购车载镜头一线厂商富士天津跻身全球车载镜头主流供应链,明显提升了车载光学的技术能力。目前公司汽车电子业务营收占比仅有1%左右,未来业绩增长空间广阔。

给予“谨慎推荐”评级。公司在多摄像头模组领域拥有深厚的技术和工艺储备,具备触控和指纹识别复合技术优势,与主流手机厂商采用嵌入式研发模式,深入了解下游制造商和消费者的需求,响应及应变速度快。随着未来2-3年智能手机双摄和三摄渗透率的不断提升、光学指纹方案的逐步普及,公司光学影像业务的行业优势有望扩大。目前全球智能手机市场基本饱和,出货量持续下滑,公司业绩增长的持续性可能受到一定负面影响。同时,公司资产负债率长期维持在70%以上,大股东质押比例较高,财务费用高企,短期内财务结构改善具有一定难度。、、,、,、,、。综合考虑过渡期内宏观、行业等多维因素,给予公司2018年底17-21倍估值,,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:智能手机出货量持续下滑风险、OLED应用不及预期、汽车电子业务放量不及预期

历史悠久,是我国高端装备自主创新典范:公司始建于1954年,是中央管理的涉及国家安全和国民经济命脉的53户国有重要骨干企业之一,为钢铁、石化、国防等行业提供重大成套技术装备和服务。公司具备核岛一回路核电设备全覆盖制造能力,是当今世界炼油用加氢反应器的最大供货商,是冶金企业全流程设备供应商。公司历史上创造了数百项“第一”,是我国高端装备自主创新典范。

我国进入大炼化时代,石化投资周期性反转:我国炼化行业呈现显著的结构性不平衡,成品油过剩而化工品自给不足。在油价运行于每桶60-80美元较高位区间,石化企业具备较好的盈利水平,资本开支进入新一轮扩张周期。我国政策上推动“三桶油”及民营企业通过炼化一体拉动产业升级,。石化装备作为重要利润贡献点,顺大炼化周期,盈利能力有望进一步提升。

核反应压力容器龙头,积极布局卡位四代核电技术:首批四台AP1000机组商运临近,石岛湾CAP1400示范机组有望年内核准后FCD,将开启核电机组审批窗口。短期看,以AP系列、华龙一号为代表的三代技术将继续推进建设;长期看,我国掌握自主核心技术的四代堆将逐步由实验堆进入示范堆阶段。公司在核反应压力容器领域是绝对龙头,在核岛其他主设备和锻件领域同样具备竞争优势;另外,公司积极布局卡位四代核电技术,为长期在核电装备领域保持龙头地位奠定基础。

钢铁产能置换正当时,拉动中高端冶金成套设备需求:当前全球的钢铁和有色冶炼产能已由增量转入存量需求;市场以落后产能淘汰置换,以及节能降耗、技术改造升级为主。冶金设备行业已迈入由制造向制造和技术改造服务的转型期,综合能力较弱的企业将逐渐被淘汰。钢企自供给侧改革后盈利普遍改善,而环保政策依然严格,产能置换是当前冶金设备需求的主要动力。公司在国内冶金成套设备行业占据核心地位,将持续受益产能置换及钢企产能集中后对中高端冶金设备需求的提升。

下游景气复苏,内部深化改革,迈入价值再造新阶段:一方面公司主要下游行业均处于景气回升阶段,订单量、盈利能力等方面均有显著改善;另一方面,董事长刘明忠自上任以来以三项制度改革为核心点和突破点,全力推动劳动用工、薪酬分配改革,整合内部组建四大业务板块进而带动全公司的改革全面深化;公司内部提质增效,出清无效低效产能,借“国企改革双百行动”的东风,公司作为高端重型装备行业佼佼者,业绩将重回上升通道,步入价值再造新阶段。

投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为103亿元、125亿元和158亿元,、、。考虑到公司在我国高端重型装备制造业的地位和重要性,主要业务触底反弹和盈利能力提升,着力内部改革经营质量持续向好,根据公司和行业估值水平,提高公司至“买入-A”评级。

风险提示:国际油价大幅波动将影响炼化企业盈利持续性;炼化一体化项目投资进度不及预期;钢铁产能置换不及预期致冶金设备采购需求下降;核电审批重启进度不及预期;原材料价格波动影响企业盈利能力等。

电影行业发展客观上存在天花板,行业优势资源越来越向头部公司集中。复盘历史,国内电影市场的高增长分为几个时期:1)2003年院线改革,早期高增长由影片开始呈现多样化推动;2)2010年电影《阿凡达》的IMAX制式引发观影热潮,观众对于高标准银幕的需求被发掘,成为银幕高速增长的导火索;3)2015年起银幕拉动作用降低,票房增速低于银幕增长,电影票房增长主要由优质电影内容拉动,我们预计2018年全年票房有望突破560亿元;通过统计历年票房前十电影的全年票房占比情况、2012年以来的全国年票房前五十名作品国内头部电影制作公司参与情况,我们判断电影行业头部集中的趋势越来越明显。

2019年电影行业趋势判断:1)2019年有望上映的好莱坞电影系列IP大作数量众多,前作积累的粉丝可以保证观影人次,特效电影制式有望拉动平均票价,全年票房增速有合理支撑;2)今年以来主要由于票补的逐渐减少及高质量银幕占比增加的拉升作用,平均票价下滑的趋势开始扭转,我们判断这一趋势有望在2019年得以延续;3)2019年票房增速有保障的前提下,银幕建设速度进一步下滑,二者差值继续缩窄,行业有望迎来单银幕产出的拐点。

在行业纵横整合的过程中,万达电影作为绝对龙头优势明显,公司所打造的电影生态圈已初现其形。横向扩张的过程中,万达依托商业广场优势及品牌议价能力以自建影院为主,同时向UME等优质影城开放加盟;纵向整合的过程中,万达作为行业龙头优势明显,过往整合后与标的资产均有较好的协同效果。公司未来三到五年将在保障终端市场份额不下降、影院质量不降低的前提下,着重发展广告业务、授权与衍生商品等非票业务,做大收入规模,优化业务结构。

投资建议:在屏幕建设速度与票房增速差值缩减,行业有望迎来拐点的背景下,我们看好万达作为院线龙头的绝对优势。若重组成功,公司各方面业务会沿电影产业链进行深度整合,包括但不限于从源头IP、院线发行、剧集与游戏开发、配套衍生品设计生产与销售,甚至与集团目前拥有的电竞资源之间的协同等。若不考虑收购,、、,分别同比增长5%、%;若考虑收购完成,、,万达电影将成为继中国电影、上海电影等国有大型垂直一体化影视公司后首家民营产业链一体化龙头。参考同行业可比公司,我们给予院线业务19年25x估值,对应市值450亿;若收购完成,考虑万达影视在电影领域领先位置及内容资源协同能力,给予上游业务整体19年15x估值,对应市值160亿,即在不考虑上下游进一步协同与龙头产业链一体化估值溢价的前提下,我们认为增发后公司合理备考市值为610亿,,,,给予“买入-A”评

风险提示:优质内容供给不足导致票房增速不及预期;影院出清速度不及预期;非票业务整合发展速度不及预期。

公司主业为污水处理运营和环境工程业务,目前业务主要分布在安徽省和山东省,并逐步拓展至河南、河北等区域。,%,,%。

“十三五”期间城镇污水规划投资1938亿元,相比“十二五”%,同时“十三五”期间农村污水建设市场有望释放1300亿元,污水处理仍有较好发展空间。公司目前在手运营规模约47万吨/日,规模稳健增长,同时为公司新项目提供良好现金流。同时公司上市以来资本实力与市场影响力显著增强,拓展步伐加快,,,在手项目较充裕。

公司18年与盛运环保签署战略合作协议,拟承接部分盛运环保建成、在建以及未建的优质项目,截至目前已经成功承接承德与德江固废处理项目,,德江项目建设规模500t/d。同时公司已经成立固废事业部,引进了有固废处理经验的管理技术团队,已经在独立开拓垃圾发电项目。“十三五”垃圾焚烧建设空间1700亿元,公司未来有望进一步拓展垃圾焚烧业务,拓展新的业绩增长点。

、、,对应目前股价PE分别为40、26及20倍,考虑到公司即将步入快速增长期,未来在污水处理及垃圾焚烧领域市场空间广阔,公司发展潜力较大,我们给予“推荐”评级。

我们预计18-20年底,全球油运市场需求-供给增速差分别为+%、+%、+%,增速差相比过去七年(%)大幅改善,并将带动运价起底复苏。需求端受益于美国页岩油出口的运距拉长和OECD原油补库存周期;供给端受益于巨量拆船(32年以来最大)和有限的在手订单,预计2020年限硫令的实施将进一步抑制新船订单并加速老船拆解。

中远海能为中国海运集团下的能源运输平台,是世界第一大油轮公司,%。我们认为外贸油运业务将为公司业绩带来极大弹性,测算VLCC运价每上涨美元/天,。随着VLCC运价在10月以来跳涨,我们预计公司业绩将在18年四季度扭亏。

内贸油运和LNG业务的毛利率分别为35%和58%,是业绩的安全垫,公司在内贸油运市场占据约60%的市场份额,。LNG业务以项目船形式运营,COA长约风险较低,。中国LNG进口需求的高速增长为该业务带来可观成长性,不排除未来将会有新的投资项目产生。

基于VLCC日均TCE在18-20年达到、美元/天的假设,、。我们对内贸油运、外贸油运以10X、10X估值,测得合理市值为294亿元,,%的上行空间。

宏观经济疲弱导致原油需求不振;IMO政策执行力较弱导致拆解量低于预期;伊朗VLCC重返油运市场等。

事项:11月19日公司公告第二次股份回购预案,~1亿元回购公司股票,;同时公司公告2018年股票期权及限制性股票激励计划(草案修订稿),拟向中层管理人员、核心骨干等199人授予权益合计不超过400万份,%;另外,公司拟在武汉市设立全资子公司“中衡设计集团(湖北)第二总部有限公司”,注册资本为1000万元人民币。

再抛股份回购计划,彰显对公司价值认可:11月14日公司完成第一次股份回购,,%,,。近日,公司再抛回购计划,拟回购不低于3000万元,不超过1亿元的股份,,回购期限不超过6个月。按照最新收盘价计算,预计公司回购股份数约287万股-957万股,%。公司第一次股份回购将主要用于2018年股票期权与限制性股票激励计划中的限制性股票的授予,公司第二次股份回购将主要用于员工持股、股权激励或者注销,彰显出对公司价值认可。

股权激励覆盖面广,业绩稳步增长可期:公司推出了股票期权和限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等258人授予股票期权和限制性股票,其中授予199名中层管理人员和核心骨干400万份股票期权,向59名董事、。公司股票期权的行权条件是2018-2019年业绩增长(相对于2017年)分别增长10%和20%,限制性股票的行权条件是2018-2020年业绩增长(相对于2017年)分别增长10%、20%和30%。公司股权激励和限制性股票涉及面较高,激励程度较大,有助于业绩稳步增长。

内生外延布局全国,市场份额有望再提升:公司实施内生外延发展模式,以工程设计为核心提供建筑工程全产业链服务,推动在全国范围内布局,在华东、西南等多个地区落子有力,已完成收购卓创设计100%股权、华造设计65%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股权收购合作意向协议》,外延扩张将助力公司快速成长。同时,公司也十分重视内生增长动力,公司设立武汉全资子公司,并作为公司第二总部,必将扩大公司管理半径,加快公司对全国布局,提升公司综合竞争力,公司市场份额有望再提升。

投资建议:维持“买入-A”的投资评级,。公司再抛回购计划,彰显出对公司价值认可。同时,公司推出股票期权和限制性股票,激励公司董监高及核心员工,助力公司业绩稳健增长。

同时,公司提高内生外延加快发展,设立武汉第二总部有助于扩大公司管理半径,加大对全国布局,提升市场份额。看好公司未来成长,,。维持买入-A的投资评级,,相当于2018年18倍动态市盈率。

风险提示:PPP、EPC合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,行业竞争加剧等风险。

公司简介:吉宏股份成立于2003年,以快消品纸包装为主营业务。公司前身是从事创意设计及广告策划的厦门正奇。上市后,公司内生外延并举,快速壮大包装业务,同时依托创意设计本源,切入精准营销和跨境电商业务。

纸包装:传统产业有新动向、跨境电商:万亿级规模仍快速发展。纸包装行业高度分散,近年来在环保高压下集中度逐步提升。伴随限塑令深化执行和低克高强趋势兴起,纸包装行业出现新的发展方向;互联网流量红利衰退,精准营销需求抬头,技术和内容成为决定性因素;2017年,,%,,%。东南亚、非洲和拉丁美洲是电子商务快速崛起的新兴市场,将成为未来我国跨境电商的重要方向。

包装创意设计先锋,三大业务全面融合大发展。公司在包装箱与包装盒业务头部优势明显。通过收购安徽维致切入快餐功能性包装领域,进一步将创意设计与包装相结合,实现包装一体化;收购龙域之星,进军精准营销市场,成为三大业务融合的基础;公司跨境电商业务基于精准营销,专攻小语种国家和地区,凭借突出的选品能力以及第三方物流平台的协助,增长强劲;三大业务有望实现融合发展:精准营销广告业务结合包装印刷实现线上线下完全打通,并借助精准营销持续为跨境电商导流,最终利用突出的包装设计能力提升产品附加值。

我们认为公司包装盒与包装箱业务头部优势明显,并适时切入快餐包装领域,打造新的增长点;精准营销和跨境电商业务逐步成熟,未来三大业务融合值得期待。(%),给予公司2019年PE为16倍,,首次给予“买入”评级。

精准营销业务核心技术人员流失的风险,精准营销业务投放渠道流量大幅下滑的风险,跨境电商业务选品能力下降的风险,跨境电商竞争对手切入小语种新兴市场的风险,关税和跨境邮政小包费用上调的风险,人民币汇率波动的风险,新业务和新客户开发风险,三大业务融合失败的风险,宏观经济波动的风险,原材料价格上涨的风险,客户集中度高的风险,环保政策松动的风险,商誉减值的风险。

鹏鼎深耕PCB行业近20年,17年全球市占率跃居第一。2016-2017年通过股权收购、业务合并等方式,臻鼎控股将旗下PCB业务全部整合到公司体系内,理顺公司股权关系,8家员工持股平台绑定管理层利益。作为全球龙头,公司服务于国内外领先通讯电子、消费电子及计算机品牌客户,是苹果核心供应商。近年业绩增长稳健,2017年营收达239亿元,。

物联网、、存储设备等将成为驱动PCB需求增长新方向,全球PCB市场将保持稳定增长,%。中国PCB厂家有望以智能制造成本控制、本土产业链配套资源等优势,不断承接全球PCB转移,同时向上突破高端制程。在原材料涨价、环保资源稀缺、终端产品要求升级等背景下,PCB行业集中度有望加速提升,领先厂商“大型化、集中化”趋势日趋明显。公司PCB市占率全球第一,具备突出资源优势(平台型产品、管理、环保等),有望持续受益行业集中度提升。

在移动手机结构设计要求与内部芯片封装要求双重驱动下,HDI正由传统减成法工艺向半加成法工艺演变,半加成法工艺能够生产线宽/线距更加精细的线路板,在实现更高的装置密度的同时,可利用优异的导体几何结构,在高频率操作之下实现严格的阻抗管控,有望成为5G智能手机及其他消费电子不可或缺的PCB制造技术。YoleDevelopment预计类载板市场规模2017-2023年CAGR有望达到51%。公司立足技术领先优势,积极扩产高阶HDI抢占先进制程先机,受益新制程技术红利及行业增长。

FPC市场需求在消费电子创新带动下持续增长,公司为苹果FPC主力供应商,竞争地位稳固FPC符合下游终端“短、薄”发展趋势,作为高端PCB产品在市场中所占比重将越来越大,需求规模有望在智能手机5G创新、汽车电子及可穿戴设备等新兴电子终端的带动下稳定增长。公司FPC产值全球第二,量产水平国际领先,服务于国际知名大型品牌客户、EMS大厂及模组厂商,是苹果主力供应商,随着产能扩张、智能设备的投入、信息系统的完善以及技术的不断升级,在FPC行业的竞争地位有望进一步稳固。

,,当前股价对应的PE为15/13/11X,,给予买入评级。

公司作为生态园林龙头布局生态治理以及文化旅游板块发展较快,双主业格局下公司具备较好成长性,未来伴随着融资环境改善内生外延并举助力业绩稳健增长。

首次覆盖,给予增持评级。公司作为生态园林龙头享受集中度提升利好,同时转型布局水环境治理及文旅业务进展较快并持续贡献丰厚利润,预测公司2018~2020年EPS ,增速66/31/27%。(20%空间),对应2018~,增持。

2018年来业绩增速较快且水治理+文旅收入占比超六成彰显转型成效,现金流及资本结构有待优化。1)2018年Q1~Q3营收增速89%/122%/146%、归母净利增速83%/96%/78%,业绩快增主因文旅及水务板块贡献较多;

2)参照2018中报数据计算,水务水环境/文化旅游/生态园林业务营收占比43%/19%/38%、毛利占比35%/31%/34%;3)()同比大幅改善或将持续,%(+)、%(+)均处于行业较高水平。

内生外延并举推进“大生态+大文旅”双主业。1)2017年先后收购新港永豪、北京本农进军水环境治理、土壤治理领域,享受生态环保行业成长红利;2)大文旅包括恒润科技、德玛吉及部分生态景区建设和运营,其中恒润科技/%/95%,;3)2018年来公司累计公告中标订单约117亿元超前三季度营收两倍,在手订单饱满充足。后续伴随着中央纾解民企融资难题政策落实,订单落地有望加快。

泛微网络是OA行业龙头,核心产品是e-cology,主要面向大中型组织,收入占比在90%以上。其他产品主要是面向中小型组织的e-office和面向小微组织的e-teams。

公司e-cology保持行业领先。公司专注于OA市场,持续优化产品、营销和服务,竞争力明显强于行业内其他对手。经过多年长跑,泛微收入规模已经明显同时起步的其他竞争对手。

小微型OA市场成为云OA争夺的首要市场,但是客户付费意愿低。尽管e-teams累计注册用户高达50万,但是付费用户却仅有数千名。今年以来,公司启动了“鲲鹏计划”,从而推动客户出现大幅增长。我们对公司e-teams产品持续看好,长期值得期待。

云OA市场受到了钉钉等软件的商业模式冲击。因为钉钉等软件采用互联网模式,并不向企业客户直接收费,而通过用户变现来实现收益。譬如钉钉打通了整个报销系统,企业用户可以通过钉钉实现酒店、火车票和打车等一揽子消费,钉钉可以在后端通过用户消费实现变现。 公司营收和预收账款快速增长。预收账款是公司经营业绩的先行指标。公司2018年前三季度预收账款增速为32%。近三年公司营业收入CAGR达到40%。预计未来公司收入增速有望在30%-40%之间。 公司安全边际充足。公司在手现金充足,是计算机行业为数不多的持续贡献自由现金流公司,并且公司大股东无股权质押。

公司盈利预测及投资评级。公司是OA行业龙头,。、。对应PE分别是64倍、52倍和42倍。给予公司六个月目标价85元,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。,%;,%;,%。

国内压力检测龙头企业。公司作为国内压力检测和温度校准仪器仪表的龙头企业,产品广泛应用在电力、计量、制药以及气象等领域。公司压力检测产品在技术上已与美国的FLUCK和GE以及德国的WIKA等国际竞争对手基本相当,主要在销售渠道上和产品线的广度上存在一定差距。

高端领域逐渐渗透,未来市占率有望提升。目前,高精度压力检测全球市场规模约为200亿,国内市场规模约为40亿,,高精度压力检测产品全球市占率1%左右,国内市占率5%左右。目前国内航空、核电以及气象等高端领域由于对压力传感器的资质和认可度要求很高,市场一直被国外企业垄断。随着公司在这些等高端领域的逐渐渗透,国产化替代逐步加强,未来市占率有望稳步提升。

产业链延伸,布局压力检测核心部件传感器。高精度传感器作为压力检测仪器仪表的核心部件,目前公司竞争对手中只有GE和WIKA二家公司可以生产。公司于今年3月份收购了Superior %的优先股。Superior Sensor在压差传感器和通讯模组原件方面具有较强的研发能力,将会对公司产品线实现用力的扩充。此外,公司签署意向协议拟收购立格仪表51%股权,。

投资建议:公司作为国内数字压力检测仪器仪表的龙头企业,海外营收占比不断提高,进口替代逐步加强。预计2018-2020年,、,、,对应EPS 、,对应PE 28、18倍。参考同行业估值水平,给予公司2018年底29-31倍PE。。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

思维列控是铁路机车列控系统先驱,具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实力。公司主要产品包括LKJ2000、6A车载音视频显示终端、CMD系统车载子系统等。公司主要产品的功能是保障列车运行安全,防止列车超速、冒进信号等事故产生;动态监测行车安全信息、控制信息并提供大数据管理服务,提升铁路安全管理智能化水平。以防超速、防冒进/冒出著称的LKJ系列列车运行安全监控装置为历次全国铁路大提速、保障铁路运输事业的飞速发展保驾护航,做出了突出贡献。在不断的发展中,公司逐步成为“中国铁路行车安全控制整体解决方案的专业供应商”。

推荐核心逻辑有三点:行业逻辑、更新换代逻辑和外延并购增厚业绩三大核心逻辑。首先是行业逻辑,思维列控所处的轨交行业,铁路投资仍将维持8000亿之上体量,铁路投资的弹性主要体现在细分领域的更新维护后市场;其次是思维列控的公司逻辑,原有主业LKJ列控系统新一代产品已经获得CRCC认证并试验结束,按照铁路产品推广的一般经验并结合目前LKJ原有产品的更新更换周期,我们预计新一代LKJ-15或逐步推广,结合LKJ2000的过往推广节奏推测,新产品将在明年逐步放量并在未来几年达到波峰,量价齐升将给公司业绩带来高弹性;第三是公司持续推进蓝信科技的收购,收购蓝信科技是思维列控高铁战略的最终落地,使得公司铁路业务全面而又丰满,协同效应逐步显现,增厚未来公司业绩。

盈利预测与投资评级:公司是国内机车LKJ列控系统的先驱,收购蓝信科技高铁战略落地,伴随新一代LKJ列控系统更新换代窗口期来临,量价齐升带来公司业绩高弹性。,给予“买入”评级。

风险提示:公司新一代LKJ产品推广效果低于预期;铁路固定资产投资低于预期;经济和市场出现系统性风险。

,%,,%,%。,%。,%,增速与上半年基本持平。,%。随着投产项目的增多和节能业务空间的不断增长,公司的营收有望得到持续提升。

%,,%,,毛利率始终保持稳定。%,,%,,。公司前三季度的销售费用率、%%,,各项费用率都控制稳定,财务费用率提升主要是受当前货币政策影响,增长势头未来有望得到控制。,%,主要受应收账款和票据增多的影响,现金流情况有所恶化。

今年6月公司签下宁夏和浙江二期配网节能EMC合同,,。公司配网节能业务的客户主要是国网区域内的网省公司,重大合同签订在四季度居多,公司在四季度有望签订更多的合同。

随着配电网节能业务的持续扩展,公司未来营业收入增长确定性较高,,。对应目前的股价PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

呼吸系统疾病为我国第四大死亡原因,其中最常见的COPD(慢性阻塞性肺病)和哮喘目前尚无根治方法,患者需要终身服药。,%,并且每年以10%-20%的速度增长。目前我国平喘、COPD治疗市场仍为进口主导,国产化率不足30%。这主要是因为吸入制剂产品的性能取决于药粉、气溶胶的产生和吸入装置等复杂因素,技术壁垒难以攻破。 健康元是国内为数不多全面布局呼吸制剂且研发进程领先的企业:异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已申报生产,因属于氟利昂替代品种进入加快审评通道,有望在2019-2020年上市;沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂已被纳入优先审评程序,2016年国内销售额8亿元、国外销售额63亿美元,市场空间大且竞争格局佳(国内仅GSK的产品在售);布地奈德吸入混悬液已获得临床试验批件,2017年国内市场销售额达43亿元,前景良好。我们预计未来两年有望2-3个产品陆续上市,并通过其成熟的医院呼吸科销售渠道实现快速放量。

海滨制药是国内美罗培南制剂生产行业的龙头企业,占据终端市场超过25%的份额。显著的成本优势和技术优势使海滨制药保持甚至继续扩大市场份额:1)子公司新乡海滨作为海滨制药的原料供应商,自产的4AA直接使美罗培南原料药及其制剂倍能保持低成本的竞争优势;2)美罗培南从母核4AA到成品有几十步化学反应,海滨制药通过工艺改进和精细化管理达到了高于行业平均水平的生产效率。此外,海滨制药积极部署国际市场,是国内首家美罗培南无菌原料药及无菌制剂都通过欧盟EU-GMP认证的生产厂家。

7-ACA价格显著提升:从2017年4月份330元/千克上涨至2018年10月440元/千克,涨幅33%;焦作健康元收入和净利润情况大幅改善,,同比增长28%,,同比增长307%,%。相比同行,焦作健康元折旧较低,“规模+成本”优势突出,我们预计后续有望维持超1亿业绩贡献。

盈利预测与估值:根据现有业务和配股情况,,对应20/19/16倍PE。我们采用分部估值法,分别给予海滨制药、保健品、丽珠集团板块13、30倍PE,丽珠单抗市值以A轮融资估值计,最终计算公司的合理估值约为273亿元,目标价14元/股。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

公司是胶东地区超市龙头企业,坚持“胶东深度,山东广度”的发展战略,目前已经发展成为以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。

短期角度看,以必选消费为主的超市行业具备弱周期属性,叠加CPI温和上行预期,表现出相对较高的景气度,未来短期内业绩确定性强。从发展趋势看,生鲜超市凭借供应链优势提供的高质量生鲜产品、舒适的购买环境以及专业化服务,满足消费者即时、高性价比的消费需求,有望逐步取代农贸市场成为生鲜商品的主要线下销售渠道。从市场角度看,胶东外地区市场空间巨大,省内超市渠道生鲜市场份额仍有较大提升空间。

公司供应链优势明显:(1)生鲜采购渠道广泛,杂货采购议价能力强;生鲜产品加工精细化、规模化;自有品牌品类丰富,市场认可度高。(2)物流配送区域一体化,5处生鲜物流中心实现门店一日两配的高频配送标准,保证生鲜商品品质;3处常温物流中心实行两级配送制度,科学有效管理库存。(3)门店深度布局胶东地区,规模优势明显;员工管理、合伙人机制推广卓有成效;会员数量庞大,会员体系核心优势突出。

盈利预测与投资评级。公司供应链管理优势明显,费用管控出色,异地扩张成功性高,业绩增长确定性强。预计公司2018/2019/,,,。目前商业贸易超市板块市盈率为32倍(TTM,考虑到零售行业未出现明显的复苏迹象,给予公司2019年26-28倍PE,。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:(1)宏观经济下行,整体消费能力和消费意愿持续下降;(2)区域市场竞争加剧,市场占有率未能有效提升;(3)门店扩张速度减缓,新店盈利情况不及预期。

维持“增持”评级,。公司公告,南京国资混改基金与公司股东宁波宏创于2018年11月16日签署《股份转让协议》,混改基金受让宁波宏创持有的润和软件4000万股,%。本次地方国资战略入股,一方面化解了部分股东的资金压力,另一方面增强了公司的资本实力,为公司发展提供了坚强后盾。、,、,、。,对应2018年PE37倍,维持“增持”评级。

国资战略入股,资本实力增强。本次南京混改基金受让宁波宏创持有的4000万股公司股份,每股转让价格为10元,转让总价款4亿元。,%,为第二大股东,混改基金则为第五大股东。混改基金的战略入股有利于实现公司健康发展,推动资本与技术的有机结合,有利于增强公司的资本实力,且不排除未来国资继续驰援的可能。

AI+战略发布,布局物联网。公司已对内部业务板块进行了优化重组,组建了金融、芯片两大业务集群。公司除在金融科技发展领域稳步推进之外,目前已推出“AI+战略”,并发布了包括HiKey960、Hikey970在内的高性能AI开发平台,全面聚焦IoT端侧智能与边缘计算,可针对智慧能源、智能驾驶等行业提供AI产品与解决方案。

微纤维玻璃棉龙头,产业链一体化优势明显。公司为国内微纤维玻璃棉及玻璃纤维滤纸龙头,“原棉设备”产业链基本完善,有利于加快公司优质产品在终端商业、民用市场的应用,推动公司最终实现进口替代。同时公司原棉自产,使得VIP芯材及AGM隔板的生产成本优势明显,竞争力强劲。多品类发展抬高了公司的市场天花板,也是国外龙头普遍采取的战略。

致力干净空气与高效节能,需求高景气。干净空气方面,玻璃纤维滤纸为洁净室的核心部件之一,我国洁净厂房(平板显示、洁净空间(医疗手术室、新风系统)的高速发展带动其需求的高速增长。2016年,全球洁净室工程市场规模约3500亿元,其中中国洁净室工程市场规模超过900亿元,且预计未来仍将保持10-15%的增长速度。高效节能方面,全球绝热材料需求近年来显著增加,预计2018年全球绝热材料需求将达到250亿平米,且整体市场规模将以超过6%的速度增长至500亿美元。传统保温材料主要为聚氨酯泡沫,在《蒙特利尔议定书》规定的推动以及VIP板成本的下降下,VIP板将有望越来越多地取代聚氨酯泡沫在保温箱领域的应用,新增、替代与更换需求景气度将持续。

借助资金优势,大力拓展产能。公司各产品产能利用率历年维持高位,上市后积极利用平台拓展产能。经过多年的产能扩建,公司目前微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、VIP芯材和AGM隔板产能与2014年相比都扩大数倍,但产能利用率仍均在95%以上,产能的扩张叠加干净空气及高效节能领域高速的发展,正助推公司进入中高速发展通道。

盈利预测与估值:公司为国内玻璃纤维细分行业龙头,是国内最大的微纤维玻璃棉和玻纤滤纸生产商,国内玻纤滤纸市占率超过50%,且产业链布局较为完善,成本优势突出。近年来下游需求处于景气期,叠加公司产能借助资金优势持续扩张,业绩处于高速成长阶段。我们调整公司盈利预测,预计2018-2020 ,11月16日收盘价对应PE 分别为23倍、15倍和12倍,维持“审慎增持”评级。

首次覆盖,“增持”评级。、,考虑到母婴行业成长趋势且公司为A股唯一母婴连锁龙头企业,给予2018年35XPE,目标价51元。

门店拓展、品类优化,华东母婴龙头发展动力强劲。公司为华东区的线下龙头母婴品牌,定位中高端的品牌梯队,与雅培、美赞臣等200多家世界知名品牌覆盖六大品类合作,并获得了部分新品的优先上市权或独家销售权。公司以直营门店为主、电商引流为辅,连锁专营门店顺应消费者对品牌背书与质量的需求,带娃到店消费同时附加婴童抚触服务,线上线下融合提升消费者体验与满意度。进入2018年公司业绩加速增长,通过提升自营商品比例,加大自主品牌、定制化产品供应链建设,门店服务、产品结构升级等,毛利率改善明显。

母婴市场持续发展,连锁专营强势崛起。母婴行业自2014年起增幅高于15%,,预计2018年的市场规模将达到3万亿元,国内母婴市场的消费结构逐渐成熟,将进一步释放母婴商品的消费需求。基于消费者对安全与品牌的消费偏好,母婴连锁专营提供一站式体验消费,未来将成为线下渠道的主流。目前区域性分散市场为线下门店的品牌发展奠定基础,未来爱婴室将稳固华东区母婴零售龙头地位,同时实现强势区域门店持续拓展。

血糖监测系统具备刚需、高频的消费属性,市场需求不断扩大,鉴于糖尿病发病率不断提升、血糖监测渗透率及检测频率偏低等现状,预计未来三年行业平均增速15%,2020年血糖监测行业市场规模有望达到100亿元。三诺是国内血糖监测的龙头品牌,并购Trividia后逐渐成为紧随罗氏、拜耳之后的世界知名血糖仪品牌,血糖行业发展趋于成熟,未来具有规模化生产、品牌吸引力强、渠道覆盖范围广的龙头企业竞争优势明显。

公司血糖仪收入85%来源于零售渠道,医院和海外市场各贡献一半剩余的份额,三条渠道协同推进公司产品销售增长。认为未来1)公司占据国内血糖仪零售市场约35%份额(销量50%),考虑到其产品具有性价比优势,并掌握了一批基数大、粘性高的客户,有望维持稳定增长;2)医院渠道在基层扩容及控费背景下进口替代加速,加上Trividia血糖仪的协同,有望保持近50%增长;3)海外市场受益于PTS的渠道整合,增速有望加快。

公司2016年相继收购了全球第六大血糖仪品牌Trividia及血脂检测一线品牌PTS,目前PTS已成功实现盈利并注入体内,Trividia大幅减亏且有望于19年实现盈利。Trividia的血糖仪有望加快公司医院市场的推进,而PTS的糖化血红蛋白POCT产品正在国内注册,加上血脂产品,对应市场空间大。

、,对应当前股价,PE为20、14倍。公司经营情况逐渐好转,参照可比公司,认为公司19年的合理PE为20-22倍,,给予“推荐”评级。

证券市场低迷导致公司业绩下滑。2018年前三季度,,%;,%;,%,,%。从单季度的数据看,,%;,%;,%。我们认为公司今年业绩同比下降的原因是:(1)国内外宏观经济因素导致证券市场行情持续低迷,二级市场景气度不高;(2)投资者对金融资讯信息服务的需求有所下降。 注重研发创新,人工智能值得期待。(1)创新能力持续增强。截至2018年6月30日,公司已累计获得自主研发的软件著作权186项(比2017年年末增加30项),非专利技术88项(比2017年年末增加6项),技术创新能力强。(2)研发投入持续提升。2018年,公司继续推进对云计算、人工智能、金融工程等领域的研究,持续加大研发投入。2018年前三季度,,%。研发费用占营收的比例高达

%,远高于2016、2017年的值(2016、%)。(3)重点布局人工智能领域。2018年,公司进一步加大对人工智能技术的研究,尤其是加大对机器学习、计算机视觉、自然语言处理、用户画像等人工智能关键技术的探索,优化升级iFinD金融数据终端、i问财人工智能开放平台、MindGO量化交易平台,进一步提升公司核心竞争力。

C端客户资源丰富。(1)注册用户数超过4亿。根据公司半年报的数据,在个人用户方面,截至2018年6月30日,每日使用同花顺网上行情免费客户端的平均人数约为1141万人;每周活跃用户数约为1382万人;。在二级市场景气度不高的大背景下,%。(2)易观:证券服务应用APP中排名第一。根据2018年11月16日易观千帆发布的千帆指数排名榜单,同花顺炒股票APP活跃人数高达3806万,在金融类APP中排名第五位,在证券服务应用APP中排名第一位。(3)艾瑞:股票类APP中排名第一位。根据艾瑞数据2018年10月发布的移动APP指数排名,同花顺APP的月度独立设备数达5504万台,在金融服务类APP中排名第三位,在股票类APP中排名第一位。我们认为,海量C端用户群体形成了公司独特而领先的竞争优势,为公司未来发展奠定了良好的用户基础。

市场回暖或将带来较大的业绩弹性。我们认为,金融监管趋严的政策周期已经持续了三年多的时间。在中国金融市场逐步对外开放的大背景下,金融政策存在边际改善的可能和空间。根据中国证券报,科创板有望最快在2019年一季度推出,首批挂牌企业20家左右,目前投资者对科创板仍持观望态度。一旦科创板运行效果超过市场预期,投资者参与度提高,公司有望表现出较大的业绩弹性。

盈利预测与投资建议。我们认为,公司C端客户资源丰富,二级市场回暖或将为公司带来较大的业绩弹性,未来发展可期。我们预计,、、,、,对应PE分别为40倍、26倍。维持“买入”评级。

以LKJ系统为核心,专注列车安全控制。公司深耕列控系统二十余年,主要产品包括LKJ系统、机务安防系统,其中LKJ系统收入占比超80%。LKJ系统在我国列控系统中份额75%,公司占据LKJ系统近一半的份额。

预计2018~,若未来3年确定推广LKJ15S,市场规模有望成倍增长。一方面,铁总货运增量行动带动新增机车需求、高速铁路通车里程的增长及动车组加密需求带动动车组需求,进而带动新增的LKJ系统需求;另一方面,LKJ系统使用寿命6~8年,截止2017年末,,存在巨大的更新需求。我们预计,2018~,若未来三年确定推广LKJ15S,由于其价格显著高于LKJ2000,市场规模有望成倍增长。

技术水平业内领先,新一代产品逐步突破。公司2016年、%、%、%,持续的研发投入确保了公司核心产品、技术发展的稳定性和延续性。公司自主研发的新一代列控系统LKJ15S逐步突破,在定价和盈利能力方面很可能会优于传统的LKJ2000产品,有望带动公司的收入和利润增长。

拟收购高铁综合监测翘楚蓝信科技。蓝信科技是国内动车组DMS系统车载设备、EOAS系统车载设备的主要供应商,暂无其他市场参与者,市场地位卓越。蓝信科技原股东承诺19~、、。思维与蓝信有望在市场与产品、技术研发等多个维度产生协同效益。

盈利预测与投资建议:暂不考虑公司收购蓝信科技剩余51%股权的影响,预计公司18~、、。考虑到公司作为我国传统机车列控系统的双寡头企业之一,拟收购标的蓝信科技为动车组安全监测龙头企业,给予“审慎增持”评级。

,置入资产与置出资产的差额由一方向另一方以现金补足。洪都集团与公司系同一实际控制人控制下的关联方。预计本次交易不构成重大资产重组。

我们认为,本次置换目的在于:中航工业集团大力挽救洪都航空,帮助上市公司轻装上阵,给予上市公司新的利润增长点。

目前,洪都集团从单一的教练机向兼具教练机、导弹产品多元化纵深化发展。在本次珠海航展上,洪都集团的产品L15AW教练机、L15B教练机、YJ-9E导弹、TL-20制导弹药、TL-7/17导弹模型同时展出,其中多款产品已经获得出口立项许可。

本次置出的部分零部件制造业务是洪都航空的包袱,该项业务亏损较多,尤其是人工成本居高不下。由洪都集团承担这部分人工费用可大大减轻上市公司压力,降低经营成本,提高效益。

目前,大部分军工上市公司股价处于历史低位,这为大股东开展资本运作提供了较好的腾挪空间。洪都航空突破了以往发行股份购买资产的方式,采用资产置换的形式,这是大股东对上市公司实实在在的输血。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路,获得新生。

洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。我们预计,洪都导弹业务的盈利能力远超飞机业务,将从根本上扭转上市公司亏损局面。

军工板块在洪都航空资产置换方案的带动下大涨,我们认为这反映了市场对于军工资产注入的期待。

首先,大股东资产注入是央企军工股重要的成长性来源。其次,资产置换是在当前市场规则下最直接、最有效的途径。预计明后年,这种大股东挽救、做实上市公司的军工企业会越来越多。参照洪都的脱困方案,中航电子(下属子公司有亏损企业)、贵航股份(主业平平)、航天机电(主业亏损)等公司存在较大的改善空间。持续推荐中航光电、中航沈飞、中直股份、中航飞机等军工白马。建议关注南洋科技、卫士通等标的。

不考虑此次资产置换,、,、,对应PE分别为198X、132X,首次覆盖给予公司“推荐”投资评级。

国内电影市场回顾:截至2018年10月份,,%,,%,平均票价33元,相比2017年略有提升。截至10月份,国内银幕数约块,%;从下半年来看,7-10月仅新增2377块,银幕数净增加速度有所放缓。

万达电影经营回顾(+%);(+%);(+%)。根据艺恩数据,,%;%,,在经过1年半左右时间孵化后,前期积极扩张策略带来市占率触底提升。截至10月底,公司共有开业影院573家、银幕5062块;相比2017年底共新增影城57家、银幕491块,公司仍然保持快速扩张节奏,但增速整体较年初预期放缓。,同比增长-10%至10%。

拟收购万达影视,打造全产业链电影生态圈。根据最新回复,万达影视100%股权合计作价110亿元;与上一次资产重组价格相比,注入资产估值大幅降低。万达影视旗下主要资产包括万达影视电影、互爱互动以及新媒诚品三大部分,万达影视、;2018年1-3月,万达影视、。若重组完成,公司将打通电影上下游产业链,布局中长期上下游协同发展机会。

财务预测与投资建议暂不考虑收购万达影视,()。盈利预测下调的原因主要在于行业整体增速放缓、竞争格局仍然激烈等。公司是院线行业绝对龙头,且考虑到万达影视注入预期,给予公司2019年25倍PE,溢价率40%,,维持“买入”评级。

国内资管和托管夏T领军,聚焦FinTeeh战略领域。公司成立于2001年,是深圳市首批国家级高新技术企业,并于2014年登陆深交所。两大核心产品线为“资产管理系统”(AMS)和“资产托管系统”(ACS),主要为金融机构的中后台信息化系统解决方案。目前公司覆盖350多家各类金融客户,托管银行覆盖率达8g%,基金公司覆盖率达95%,证券公司覆盖率约50%,是国内资管和托管IT领军厂商。同时,公司聚焦金融科技战略领域,积极布局区块链、人工智能等前沿技术,旗下赢量金融、东吴在线等优质金融科技资产已进入盈利期。

经营质量高于行业,近三年利润CAGR高达89。对比恒生电子、金证股份,%,,核心经营指标高于行业水平。公司期间费用控制得当,叠加收入结构逐步优化,%。虽然2017年合并报表的经营活动现金流受子公司赢量金融的代采购业务垫付款影响,若仅考虑母公司软件业务情况,实际现金流情况乐观。

受益于行业蓬勃发展,叠加监管新规落地,公司有望优先受益。2017年我国资产管理行业规模已超150万亿元,,尤其近五年行业规模和机构数量快速增长。并且,2018年券商申请证券基金托管牌照明显加速。随着开展资管和托管业务的金融机构增多、产品种类逐渐丰富,叠加资管新规等金融监管政策落地,相关IT系统的新建和升级需求随之增加。,而公司在资管IT中后台系统和托管系统市场拥有绝对市占率和产品优势,作为行业领军有望优先受益。

诸多优质FinTech资产,逐步进入盈利期。2015年公司开始全面布局金融科技领域,相继设立赢量金融开展票据在线交易平台业务、参股东吴在线全面布局金融科技业务、参股东方金信开展大数据业务、设立链石信息布局区块链领域等。2017年赢量金融已实现净利润4306万元,同期东吴在线净利润达到7673万元,诸多优质FinTech资产逐步进入盈利期,未来价值有望重估。

20i9年目标市值133。56亿元,给予“买入”评级。根据以上关键业务假设,、,。2018-2020年净利润CAGR为30%,考虑公司壁垒和行业景气度,给予PEG

风险提示:宏观经济风险:核心团队稳定性风险:人员成本上涨风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

公司业务覆盖广、产品丰富,但历史业绩表现不佳。公司前身上海轮胎橡胶(集团)于1992年成立并同年登陆上交所,现大股东为上海华谊(集团)公司,%,实控人为上海市国资委,公司主要产品种类较多,业务覆盖能源化工、先进材料、精细化工和化工服务等五大板块,业务营收结构大致为:化工服务(主要为化工贸易)%、能源化工(醋酸及酯、甲醇及工业气体)%、%、精细化工(丙烯酸及酯、试剂及中间体、颜料等)%、%%,公司化工服务毛利率仅1%左右,主要业绩贡献有赖于能源化工与轮胎业务。,%;,但受益于非流动资产处置、政府补助带来的巨额非经常性损益,,%。2014-2017年间公司一度面临较严重的经营压力,扣非净利连续四年为负,2015年通过定增方式置入控股股东能源化工、精细化工等业务资产后更名为“华谊集团”,业务结构也发生了较大变化,目前公司主要看点在于2018H1以来能源化工板

18H1甲醇、醋酸产品价格强势,业绩明显改善。18H1公司降本增效持续推进,在下游甲醇、醋酸市场景气的带动下,%,,,。%、%,,整体盈利能力明显改善。甲醇为醋酸上游产品,同时也是一些醋酸酯类品种的生产原料,两者价格关联性较强,16Q3以来两者市场价格持续上行,主要原因在于:受益于供给侧改革、环保趋严的影响,供给端收紧推升产品价格上行,在供给侧改革深化与环保高压持续的背景下,两者价格有望短期整体维持高位,中期或受宏观经济下行、下游需求下滑影响,价格将有所承压。

公司陆续有新产能投入,助力2019、2020年业绩增长。公司目前有在建项目包括:1200吨/年催化剂项目、安徽年产1500万条高性能半钢子午胎项目和新疆轮胎120万条项目,其中催化剂项目已接近在建工程转固,2019年产能有望逐步释放;安徽子午胎项目、新疆轮胎项目皆采取分期推进方式,产能逐步投放,现已分别实现产能600万套/年和30万套/年,以上产能及后续分期建成产能将在2019-2020期间贡献一定业绩增量。

盈利预测与评级:在假定公司甲醇、醋酸价格短期维持高位波动、中期伴随经济下行而有所回落前提下,,、,给予“中性”的投资评级。

事件:2018年10月30日,广汽集团披露2018年三季报。公司前三季度实现营业收入528亿元,%。,%。,%。点评:

业绩增长低于预期,合资利润贡献强劲增长。%,%,业绩增速低于预期。下半年汽车市场增速明显放缓,市场竞争加剧,公司业绩增速受到一定影响。受广汽丰田等日系合资销量强劲增长影响,,同比增长12%,合资利润贡献延续强劲增长。

自主销量有待加强,合资销量表现亮眼。受传祺GS4等爆款车型换代影响,,%。销量增速虽好于行业表现,但回落较明显。凯美瑞、%,受欧蓝德、新劲炫等畅销车型带动,%。广汽本田板块稳定增长。合资业务稳定增长,筑牢公司业绩增长根基。

盈利预测及评级:鉴于汽车市场增速下滑略超预期,我们小幅下调公司业绩预期。我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为752亿元、866亿元和1028亿元,归属母公司净利润为122亿元、136亿元和156亿元,。GS5等新车相继上市,新车助力自主改善。合资板块稳定增长,护航公司业绩增长。公司是自主强势崛起的典型代表之一,我们维持公司“增持”评级。

业绩下滑受北美客户数通光模块需求结构调整影响,新一代产品推出后有望恢复。2018前三季度受北美客户光模块产品结构调整因素影响,公司该部分业绩有所下降。虽然短期有所波动,但长期来看数据中心景气度依然向好。相关数据显示(约合180万亿GB),年复合增长率为26%,由此可见数据中心长期成长逻辑相当明确。在下游需求发生变化的背景下,公司于2017年下半年推出新一代光模块产品并积极进行客户送样和产品导入。

与第一代光模块相比,新一代(非气密性结构)光模块具有结构简单和成本低的优势,符合现阶段数据中心对成本和性能的综合考量。随着公司新一代数通光模块产品顺利推进,北美市场有望恢复。此外,公司还与Kaiam达成协议,由博创科技开拓大中华地区市场,我们认为随着国内客户逐步导入,公司数通光模块有望迎来新的增量。收购成都迪谱,拓展“百兆”、“千兆”宽带市场。5G时代的到来,必然伴随着4K/8K视频、智慧家庭等新型业务流量需求,这对网络带宽和EPON/GPON为主的宽带接入技术带来挑战。尽管EPON/GPON技术凭借其较高性价比在过去宽带建设中取得广泛应用,然而在普及百兆、迈向千兆的背景下,该接入技术无法满足需求,更高速的10GPON方案将会是未来光纤接入的重要发展方向。

成都迪谱专注10GPON系列研发生产多年,其产品技术成熟,处于国内相对领先地位。收购迪谱有助于公司增加新的产品线和业务团队,加强电信市场有源器件的战略布局。相对于较为成熟和增速趋缓的PLC分路器市场而言,该业务有望成为公司未来重要开拓方向。成都迪谱产品涵盖GPON、10GPON等多个品类,且在下游需求显现之初就快速进入国内一线设备商供应链,实现优势卡位,充分证明了其战略前瞻性和市场开拓能力。随着10GPON方案渗透率提升,公司有望显著受益。

增资上海圭博,前瞻性布局硅光市场。与三五族化合物相比,硅光技术具有低成本、多嵌入式功能、低功耗等众多优势,已经成为业界对下一代光通信技术路线的共识;Yole认为到2025年硅光子技术将占据光收发器市场的35%。博创科技通过增资子公司上海圭博“硅基高速光收发模块开发及产业化项目”,积极探索下一代光通信技术。一旦硅光技术取得产业化突破,下游市场打开之后,行业发展步入快速成长期,届时博创科技有望深度获益。

5G将至,承载先行。在历经多年持续增长以后,传统4G基建和光纤入户市场趋于成熟,近两年运营商资本支出放缓,从而使公司无源器件业绩降速。随着5G脚步临近,承载网扩容在即,2019年运营商资本支出有望恢复新一轮增长,将带来波分复用为代表的无源器件需求提升。博创科技作为中兴、烽火等一线通讯设备商的核心合作伙伴,其波分复用产品占据市场份额前列,有望充分受益于即将启动的5G基建红利。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为上游器件厂商,公司业绩驱动主要源于电信运营商和云服务提供商的资本支出。回顾过去两年,随着光纤到户市场趋于饱和,国内运营商资本支出收缩,公司无源业务增长趋缓。展望未来,随着下游资本支出提升,新一代数通光模块,10GPON等有源业务将会是公司未来值得期待的看点,有望自2019年起迎来较大的弹性。此外5G承载网建设带来的波分复用需求也有望随着运营商组网方案落地而日渐明晰。、,、,给予公司增持评级。

风险提示:1)新一代光模块客户导入不及预期;2)10GPON客户需求不及预期;3)5G组网方案变动导致波分产品需求不及预期;4)国内数据中心导入不及预期。

业绩稳步成长,毛利率回暖至合理水平。公司前三季度营收延续成长势头,随着新产品及新项目的有序推进,毛利率逐渐回暖至合理水平,%,,%,。

电磁屏蔽+导热器件行业龙头,客户渠道优异。公司是国内为数不多的电磁屏蔽和导热一体化解决方案提供商,在通讯拥有华为、诺基亚和思科等客户,消费电子领域亦已切入华为、OPPO和vivo等主流品牌商的供应链,且仍在积极拓展其他重要客户,领先的技术叠加优质客户群是公司的重要标签。

(1)通讯基站内为了防止电磁设备之间的相互干扰,需要大量使用电磁屏蔽器件和耗材,室外基站外壳一般为压铸腔体,出于高可靠性考量,一般采用被动散热方式实现整机散热,因此对导热材料和器件亦有较高需求。5G信号的波段将有所减小,使得其传输距离变短,需要增加基站密度实现信号的全覆盖,5G基站的建设将拉动电磁屏蔽和导热材料/器件需求的快速增长。

(2)消费电子方面,随着智能手机内部器件的不断增多,不同器件之间的信号屏蔽显得尤为重要,越来越高的集成度以及5G手机的大维度数据处理与CPU耗能使得手机内部的散热成为难点,双玻璃已成为目前智能手机较为明确的设计趋势,然而相较于金属,玻璃的导热能力较差,加之无线充电,快充等新技术的导入,进一步凸显了导热材料/器件在智能手机领域的重要性,iPhone中便使用导热石墨片,华为Mate20中更是搭载了石墨烯液冷系统,电磁屏蔽和导热材料/器件在消费电子领域的市场空间有望迎来进一步增长。

开发创新型塑料天线振子,外延布局5G基站天线全产业链。天线振子是用于导向和放大电磁波,增强天线接收的电磁信号的元器件,4G基站中的天线振子一般为金属制成的半波振子。然而5G将使用MassiveMIMO技术:一个5G宏基站中通常有3副天线扇面,每一副扇面上又有多达100个以上的天线振子。在此情况下,金属振子的重量和成本问题显得尤为突出,塑料振子则可以很好解决该痛点。

公司具备导电塑料的研发和生产能力,且经过多年积累对该类改性塑料有着较深厚的理解,通过与客户合作的方式,独创性地开发出“选择性电镀塑料天线振子”,已具备非常明确的先发优势,公司还积极完善5G基站天线的全产业链布局,先后收购拥有基站天线设计研发能力的广东博纬和具备基站壳体、滤波器、天线基座等压铸件生产能力的珠海润星泰,未来各方业务协同发展,有望为公司构建新的业务增长点。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司是业内由器件延伸至前端材料,并通过材料突破促进新型器件应用的典型公司。除了传统应用于电脑、手机通信器件中的电磁屏蔽与导热器件外,通过自身技术储备与外延收购,目前已具备较为完善的5G基站天线制造布局,短期内有望受益于国内5G基站建设潮,实现业绩较弹性成长。暂不考虑现金收购博纬通信51%的股权的影响,、,、,给予买入评级。

风险提示:1)5G国内商用化布局进展不及预期;2)公司所专精的3D电镀塑料振子方案推广渗透不及预期。

顾家拟收购玺堡家居51%的股权,。顾家家居指定投资主体杭州顾家寝具有限公司拟以人民币23,%的股权,%股权;股权转让完成后,顾家寝具拟以人民币16,500万元对玺堡家居进行增资。本次交易完成后,顾家寝具合计拟以人民币42,429万元获得玺堡家居51%的股权。此外,本次投资交割后,实际控制人对玺堡家居2019-2021年做了相应的业绩承诺,对应2019-2021年分别实现营业收入10亿元、11亿元和12亿元,%;对应2019-2021年分别实现的归母净利润为5500万元、6500万元和7500万元,%%。如果公司没有完成上述三年总计人民币17,550万元净利润业绩承诺,实际控制人将按照实际完成净利润比例对顾家家居做业绩补偿。此外,在玺堡家居上一年度归母净利润达到1

.2亿元及以上后,当玺堡家居的原股东提出股权出售要求时,顾家家居同意以上一年度经审计的净利润的10-16倍PE作价,收购玺堡家居的剩余部分或全部股权。

收购玺堡有望加强顾家的床垫业务,并弥补出口领域的不足。玺堡家居成立于2011年8月,主营业务为海绵、沙发及床垫产品的研发、生产和销售业务。目前,公司拥有3家全资子公司:玺堡福建公司、玺堡临沂公司、玺堡惠州公司,均主营海绵床垫、沙发系列、乳胶枕头等产品的生产及销售业务。自投产以来,玺堡家居公司依靠集研发、生产为一体的技术团队,集中优势资源,研发了一系列产品,包括玺堡床垫系列、玺堡真皮沙发系列、玺堡功能沙发系列、玺堡布艺沙发休闲系列、玺堡减压枕头系列等,产品已远销美国、日本等全球多个国家和地区。此次收购能够加强公司的床垫业务,并弥补床垫出口领域的不足,玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足公司的部分需要。

看好软体家具行业整合进程加快的趋势之下,顾家龙头地位的不断强化。近期顾家家居对外战略或财务投资了意大利品牌Natuzzi、德国品牌Rolf Benz、澳大利亚品牌Nick Scali,主要是出于国外渠道的拓展需要、高端品牌丰富程度的提升以及大家居产业链上下游的布局所需。此外,顾家通过资本运作的方式开展横向整合,即通过控股喜临门的方式,以打开床垫市场。因喜临门目前拥有1730家专卖店,并且床和床垫的内销实力在不断增强,市占率近5%,在床垫行业竞争格局相对分散的情形之下,顾家即通过参股喜临门的方式,有利于推动床垫行业龙头市占率的提升并加速“整体解决方案”、“精品宜家”、“全屋生活家居”等战略理念的落地。

盈利预测和投资评级:我们看好软体家具行业的竞争格局在弱地产周期阶段的整合和优化。参考2008年金融危机时,席梦思被控股舒达的阿瑞斯资产管理公司和加拿大安略教师退休基金会收购,与舒达成为同一控制下的品牌集团;2012年丝涟接受泰普尔的收购之后,公司整体更名为泰普尔丝涟国际公司。由此可见,按照高集中度的美国软体家具行业发展的进程来看,巨头的形成除了内生增长及扩张之外,还有就是依靠多品类的收购和整合。我们看好顾家近年来一系列的收并购举措,并认为顾家在主业根基扎实的基础之上,从软体家具、定制家具再到全屋大家居都有望成为其业务范围,从而带动客单价的提升。因此,暂不考虑玺堡家居的并表影响,,、。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:地产下行周期压力加大的风险、并购标的业绩低于预期的风险、收购标的整合状况低于预期的风险、开店增速低于预期的风险、同店增长低于预期的风险、股权收购进展不及预期。

自2016年完成主营业务转型以来,实现了“互联网媒体+数字营销”两大核心业务协同发展,现已成为国内领先的互联网营销公司。公司业绩表现出色,2018年前三季度营收、%同比增速,是营销板块增长最快、壁垒最高的公司之一。

行业进入存量竞争,创新&流量是核心要素。互联网广告占GDP比例接近天花板,行业或进入低速增长阶段。互联网使用时长已达“4小时”瓶颈,对用户时长的竞争已臻白热化,未来市场竞争核心在于创新能力和流量积累,拥有创新技术及全案服务能力的营销服务商将拥有更强的议价能力和更大的盈利空间。

“流量+平台+渠道”三位一体,构筑牢固护城河。公司是拥有移动互联网流量入口、流量经营平台和商业变现渠道三位一体的移动互联网公司。

Spigot:“算法+大数据”驱动的顶尖互联网科技公司。Spigot是公司海外互联网媒体平台,是国内稀缺的境外流量入口平台,算法技术壁垒高,利润空间有保障,是公司核心利润来源。

境内媒体平台:聚合中长尾资源,建立流量矩阵。境内媒体平台以FMOBI、应用汇为主,拥有海量资源,广泛覆盖用户群体,建立了庞大的流量矩阵,为商业变现提供了基础条件。

数字营销业务:对接优质客户,媒体资源丰富。公司数字营销业务拥有腾讯广点通、VIVO等核心代理资质;服务于快消、汽车等品牌商,拥有主流论坛、视频等平台的优质媒介资源,有很强的整合营销能力。

此外,公司为丰富互联网产业布局,着力延伸至互金、游戏业务,有望进一步提升公司盈利能力。

盈利预测与投资建议。、,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。参考可比公司估值,给予公司2018年20倍估值,,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险,海外业务大幅波动的风险,核心人才流失的风险,业务开拓或不及预期的风险。

公司成立于2001年,2009年深交所挂牌上市,经过公司多年稳健经营和上下游的资本运作,公司具备从芯片到器件、子系统全系列产品的垂直整合能力,能够给客户提供系统解决方案。光迅科技在国内的市场份额连年稳居第一,2017年销售额突破45亿元人民币,光器件在全球市场排名第四。

5G承载网的架构从4G的两级架构演进到三级架构,增加的一层网络将增加光器件的模组的使用。同时,5G对网络带宽要求更高,光模块器件将大范围升级到25G光芯片对应的模块上,这将提高光模块的价值量,我们预计整个5G建设周期光模块的需求量在700亿左右。公司积极布局5G承载光模块,能够商业化量产提供全系列产品,25G芯片有望在未来放量提升业绩。

数据中心建设仍然处在景气周期中,架构的变化和模块向高速率的升级都将大幅提升光模块的市场空间。公司100Gb/s数据通信用光收发模块产品均已经通过光电性能测试和验证,以及可靠性试验,具有自主的知识产权,技术也已基本成熟,开始批量生产。

、、,、,对应估值为50X、30X,我们看好未来五年5G投资潮的到来给光通信芯片和模块带来的新增市场空间,同时流量需求快速增长催生数据中心的投资,公司作为国内光通信一体化公司,相比光模块厂商能够享受估值溢价,给予公司“推荐”评级。

聚焦矿业,控股股东实力雄厚。公司主营业务为有色金属矿采选,目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及大地、十地银铅锌矿,控股股东盛达集团2016年民营企业500强第156位,雄厚股东背景为公司发展提供保障。

稳健经营,业绩维持中高速增长。从历史上看,公司盈利能力就突出“稳”字,,体现出公司盈利韧性偏强的属性。2018Q1-3,,%,主因在于公司所属光大矿业于2017年12月正式投产,2018年爬产放量,对公司业绩高增长形成支撑。

银都矿业,业绩增长“稳定器”:银都矿业拜仁达坝银多金属矿保有银、铅和锌金属量分别为2,453吨、、,静态服务年限达10年以上,亦是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一(维持在80%左右);

光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强:设计产能30万吨/年,于2017年正式开采,银、铅和锌资源量分别为665吨、;

赤峰金都,30万吨/年选厂投产在即:拥有白音查干采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年,银、铅和锌资源量分别为802吨、。

收购金山矿业,白银大幅增储。金山矿业银资源储量丰富,金属储量达3700多吨(属于超过1000吨的大型银矿山项目),本次收购完成后,盛达矿业银累计储量超过8400吨,增储幅度接近80%,进一步巩固其行业领先地位。

从金融属性看,是衡量白银相对价格高低的有效指标,1998年至今20年间,金银比总体上运行于40-80区间,金银比已接近86,反映出银价相对于金价被低估的实际状况;

投资建议:公司聚焦优势矿产资源,核心资产步入收获期;金山矿业显著增厚银资源,亦对业绩弹性形成支撑;公司在集团资产收购基本完成后,与华勘集团战略合作,未来有望开启外延式并购新征程。我们预计(未计入金山矿业并表影响),公司2018/2019/,,目前股价对应的PE估值水平则分别为17X/14X/13X。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

公司是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商。经过多年的稳健经营,公司已经跻身全球光通信最具竞争力企业十强。公司提供的产品范围涵盖光通信全产业链,能够为客户提供一体化的解决方案。

移动流量消费呈现快速增长,增加了运营商对城域网承载能力提升的需求,OTN系统下沉到城域网拉动光通信设备需求。5G建设大规模周期即将到来,公司积极备战5G,今年6月发布了面向5G的云化网络解决方案。同时,公司承建了武汉移动5G承载试验网,作为公司方案的示范项目。公司光棒产能在2019年逐步释放,将对公司业绩产生积极影响。

公司2015年年底正式发布了FitCloud云网一体化战略,积极布局IT产业,已投入3000余人专业从事云计算、应用软件、数据中心等产品设计和研发。子公司烽火星空的大数据平台在公安信息化领域已成功运用于多个省份和大中型城市,已经成为我国警务信息化领域的领先企业。%,业务处于快速发展期。

、、,、,对应估值为37X、23X,看好未来五年5G投资潮的到来给通信设备商带来新的增量市场,同时流量性需求催生运营商对通信设备的采购需求,公司作为国内通信设备行业第三大的公司,给予公司“推荐”评级。

公司专注于电子电路技术,形成“3One”业务布局。作为中国印制电路板行业龙头,公司PCB业务由游戏PCB起步,逐步向通讯行业和封装基板电子装联方向发展。公司实控人为中航工业,股权结构稳定,治理结构清晰。各项业务印制电路板营收占比最大,%,封装基板及电子装联快速发展。

PCB作为电子产品之母是电子产业的基础力量,全球PCB市场进入平稳增长期,预计未来5年也将保持温和增长。随着电子信息产业向大陆转移,PCB行业也向大陆集中,预计未来五年中国PCB产业将以高于全球的增速增长。公司作为国内PCB产业龙头,市占率将不断提升。

公司产品应用以通信领域为主,%,华为是公司第一大客户。2019年开启5G基站建设,市场将迎来通讯板需求新一轮快速增长。5G带动基站数量大幅增加,单个基站PCB价值量提升,5GPCB应用相比4G时期提升数倍。公司深度参与5G产品研发,将有机会享受5G红利。公司目前年产能近150万平米,随着南通基地产能的陆续释放,产能将扩张至180万平米,为5G需求增长提供保障。

随着公司产能的陆续释放,5G应用对产品价值的提升,。,我们认为一方面作为行业龙头给予估值溢价,另一方面公司封装基板产品填补国内空白,将高速增长;首次覆盖,给予“推荐”评级。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。。考虑公司处于转型期,物流和新零售业务高增长,,对应2019年4倍PS。

新零售业务将超市场预期。公司经过充分研究和调研,进入新零售领域,2018年已经实现自提柜规模销售,预计明年智能微超将开始产生可观收入。对标海外,中国新零售自助设备市场空间广阔,公司具备技术优势和客户优势,未来收入增速将超市场预期。我们认为,新零售自助设备市场尚为蓝海,处于成长曲线的早期,而且公司刚刚验证了产品在品牌商中的应用前景,应重点关注。

物流业务还将保持稳定增长。一方面丰巢快递柜订单还将保持稳定,另一方面邮政速递易开始招标,预计未来几年快递柜需求不减。此外,公司自动分拣解决方案已经开始试点,未来潜在客户快递网点数量超过一万个,大概率将给公司物流业务带来新的增量。

传统业务不悲观。公司传统业务专用打印机和扫描仪具备关键零部件优势,不断开发新的下游需求,目前保持稳定增长。未来一方面能够借助新需求开发订单,另一方面通过与海外企业竞争有望获得新的市场份额,因此业务下滑风险较小。

近期,我们调研了欣旺达,针对消费电池模组、动力电池等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划、行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。

公司是国内第一批从事锂离子电池模组生产的企业,在行业内有超过20年的生产、研发技术经验积累。为了达到锂离子电池模组整体开发设计的最优化,公司从客户产品的研发阶段就开始参与其中。通过丰富的制程管理经验和完善的质量管控体系,保证了电池模组大规模生产后产品质量的稳定性。同时公司拥有超过千人的自动化团队,实现了锂离子电池模组生产设备的自主研发制造。产线的高度自主化化一方面使生产设备可以与产品形成良好的匹配,提高了生产过程的良品率,保障电池模组的品质。另一方面也增强了公司对各类订单的承接能力,加快了产能爬坡速度,快速响应客户不同电池模组产品的交货需求。目前公司在智能手机电池模组领域市占率排名全球第一,通过电池模组大规模生产过程中良好的的品控能力和积极响应客户产品的不同需求,使得公司在获取大客户订单时优势明显,继续保持在行业内的强大竞争力。

公司前三季度手机电池模组业务营收超过80亿元,继续维持良好的增长态势。在整个手机市场下行的趋势下,公司积极扩大市场份额,与国际大客户合作的广度和深度进一步加强。公司不仅作为苹果手机三款主力机型电池模组的第一供应商,负责供应每款机型50%的电池模组,同时也供应Mac、Pad等苹果公司产品线的其他电子产品。与华为、VIVO等国内大型厂商的合作也进一步拓宽了公司手机电池模组业务的成长空间。随着下游手机行业竞争的进一步加剧,市场份额越来越向头部厂商集中,公司的大客户群体优势使得公司该项业务在未来两三年内继续维持20%以上的增长。

今年七月公司收购东莞锂威49%的股权,使东莞锂威成为公司的全资子公司,并对其进行产线改造。通过对东莞锂威的收购将使公司逐步实现电池模组的电芯自供,目前公司电池模组电芯主要来自ATL、SONY等产商,预计明年电芯自供率可以达到20%。公司业务向上游的延伸和电芯自供率的提高将有效改善手机电池业务板块盈利情况。

,,在惠州博罗厂区规划形成6GWh Pack和4GWh动力电池电芯的产能规模。其中2GWh动力电池产线在今年6月份已经投产,9月份第一批动力电池电芯开始出货,。公司在动力电池Pack领域深耕多年,积累了丰富的动力电池电芯技术基础数据,在光明高新区成立动力研究院,形成了动力电池领域的自主研发技术实力。

公司动力电池全部采用新能源汽车应用最广泛的三元方形电池,能量密度达到215Wh/kg,续航里程可以达到400~500公里。目前客户反映良好,在手订单已超过目前动力电池产线产能。通过电池领域的后发优势,使得公司减少了在技术路线选择上所付出了时间及技术成本,有助于公司实现动力电池出货量的快速突破。预计明年公司动力电池出货量至少达到3GWh,有望跻身行业前十。

目前公司手机电池模组业务占比较重,其业务增长受益于下游手机市场集中度提升带来的优质客户出货量增加。多电芯、异形电芯电池的应用带来的毛利率提升改善了该项业务的盈利能力。笔记本、智能硬件电池模组业务近期实现超过50%的快速增长,是公司的又一个快速增长点。而布局动力电池这一潜在千亿级市场则为公司的成长提供了足够的空间。我们看好公司未来的长期发展,预计公司2018~、、,、、,、。首次覆盖,给予“增持”评级。

当前全球商品贸易进出口金额增速持续回升,我国主要港口集装箱码头吞吐量增速持续增长,下游航运和租箱公司业绩不断改善;当前钢材价格处于阶段性高点,未来钢材价格上涨动能将会减弱,集装箱业务有望下游需求增长叠加毛利率改善,保持业绩持续增长。

%,综合市占率全球第一。未来随着环保、治超政策持续严格执行以及加大基建投资刺激经济,有望迎来道路运输车辆和重卡业务的快速增长。目前,中集车辆正在谋求改制上市,有望通过增强资本实力,进一步提升竞争优势和市场占有率。能源、化工装备业务有望继续受益天然气需求增长

随着煤改气、节能环保政策推广,对天然气的需求不断提升,导致对集团的能源、化工装备需求提升,未来有望继续保持增长态势。

海洋工程业务未来有望降低亏损额度,提升集团整体盈利水平2016年以来国际油价持续上涨,海洋油气开发活动不断增加,海工装备订单自2017年开始复苏,钻井平台利用率持续抬升。集团海工业务通过引入战略投资者,加强业务协同,未来有望降低亏损额度,改善集团整体业绩。

、、,、、,、,对应当前股价的P/、、。首次覆盖,给予“推荐”评级。

(1)海工装备业务继续大幅亏损;(2)下游行业需求不及预期;(3)全球经济增速不及预期;(4)全球贸易保护主义抬头,导致国际商品贸易量下滑。

核心推荐逻辑:1)体检行业景气度高,未来5年行业增速预计保持15%左右,公司稳坐行业龙头,规模效应逐渐凸显;2)量价齐升驱动业绩高增长,预计3年营收保持35%以上增长;3)纵向打造全方位的健康管理平台,横向打通产业链上下游,产业地位稳步提升,平台价值逐步兑现。

体检行业高景气,公司经营规模已形成压倒优势,稳坐行业龙头。受消费升级和民众预防意识提高的推动,健康体检行业未来5年有望维持15%左右增速;非公专业体检行业增速快于整体,预计至2022年规模可达790亿,占总体检市场的25%左右。目前公司在营体检中心超500家,2017年服务人次超2160万,体量为行业第二名的3倍,龙头地位稳固,有望直接受益于行业扩容。

高效的资本运作+标准化运营体系,扩张速度和盈利周期俱佳。公司凭借良好的资本运作经营规模实现后来居上,通过并购基金撬动资本杠杆,“先参后控”经营体检中心数持续快速增长。公司已形成标准化运营体系,总部集中采购分店营运销售的模式最大化运营效率,。

量升价提,中短期业绩持续高增长。1)量升:公司体内外资金充沛,足以支撑新增门店的资本支出,预计至2020年门店总数将超过800家,体检服务约人次4300万;新增门店多在三四线城市,竞争格局良好,市场容量是公司当前收入规模的5倍左右。2)价提:多品牌策略、三四线渠道下沉、高附加值项目丰富服务内涵,多方发力提升个检比例,预计2018年末个检比例30%,带动整体客单价实现两位数增长,量价齐升驱动公司未来3年持续高速增长。

新推出“美年好医生”实现健康管理闭环,。公司联合平安好医生、中国人保财险等推出的“美年好医生”,将检、保五大环节全部联通,全面体检、健康咨询、就医直通与保险保障,实现消费者健康管理的全程保障。新品定价灵活,目标3年销售1000万套,有望给公司带来丰厚增量贡献。

长期看,服务化、平台化锻造公司最坚实壁垒。公司一直坚持“做大主业、完成闭环”的核心发展战略,通过对体检服务前后端的延伸,向健康管理中心纵深发展。通过参股关键赛道,如彩超、诊断设备等硬件公司,打造开放的平台;将健康管理、健康保险、慢病防治的企业接入体检平台,实现健康生态圈的闭环。

盈利预测与估值、,%%,、,%、%,、。目前公司股价对应2018年62倍PE,考虑到公司是A股唯一的体检行业上市公司,且新建体检中心有望快速进入收获期,公司后续成长高确定性,我们给予公司2019年55-60倍PE,,给予“买入”评级。

风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,部分体检中心经营不达预期引起的商誉减值风险,健康体检行业市场规模发展不及预期的风险。

事件:11月15日,其中先河环保子公司中标2604万元。

公司中标环境监测总站项目,再次证明自身实力,消除市场担忧。,涉及包件为第15-18包,其中广东科迪隆科技有限公司(先河环保控股80%)中标2604万元,占比22%。运维项目主要内容为对应包件内空气质量监测网城市站的运维体系检查、数据质量监督检查等,运维期间3年。中国环境监测总站项目是全国环境监测项目的风向标,先河环保子公司中标此次项目,再次证明了自身的过硬监测实力,有效消除市场担忧,看好公司发展前景。

公司回购股份,彰显对未来发展坚定信心。8月16日,公司通过回购股份议案,(回购价不高于12元/股)股份。根据10月12日公告,公司已回购股份152万股,%,(不含交易费用),。我们认为,公司回购彰显了对未来发展坚定信心。

2018年新订单继续放量,水质监测及运维取得突破。2018年上半年,公司中标河南鹤壁、河北保定、唐山及张家口等地乡镇站空气监测建设项目;水质监测及运维市场取得重大突破,中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目(包件15)。公司参与了河北省三项网格监测地方标准的起草工作,是网格化监测标准的制定者,拿单优势明显,订单有望持续放量。

投资建议:维持“审慎增持”评级。、,、。公司是网格化监测标准制定者,环境监测行业持续景气,网格化项目迅速拓展,公司收入持续增长,毛利率显著提升,回购股份彰显信心;本次中标环境监测总站项目,再次证明自身实力,看好公司发展前景,维持“审慎增持”评级。

公司自2015-2018年以来,有两次重大变革,期间公司不但市场化推出高速成长的“蓝袋”精品,也更进一步明晰了品牌和品类战略,2018年9月公司在全球战略伙伴峰会上公开未来五年“瓜子+坚果”百亿战略。公司2014年底开始推行事业部制改革,明晰了四大产品事业部+销售事业部架构,其中销售事业部考核更侧重销售规模,辅以内部PK机制,挖潜效果直接,2015年-2016年上半年公司营收和利润增长表现均属于2013年之后的较好水平;2016年下半年-2017年前三季度,产品/品类不够聚焦弊端显现,传统瓜子调整致整体增长停滞。(1)事业部制造就蓝袋。事业部制+推行BU背景下,瓜子升级产品“蓝袋”成为爆款产品,,同比增长一倍以上。(2)涉足电商,明确坚果方向。2014年公司设立电商子公司,同年11月推出坚果产品“撞果仁”,撞果仁创新力度大,互联网思维特征突出。坚果品类的快速成长,以及公司的持续尝试,最终使得坚果定位成为公司业务主干,公司未来愿景坚果40亿元体量。

“机制改革+产品创新”共振是公司走出估值洼地的关键。新品增长折射管理改善,架构、人事变革等激发经营活力。公司2015年以来,持续内部调整,机制更加灵活。架构上进行事业部改制,划小经营单元并以BU为单位进行目标制定、执行与考核;考核上提高新品研发和推广奖励,并推行阿米巴机制进行绩效PK;人员上通过绩效PK已有一批优秀年轻干部脱颖而出。

经过2年改革,整体组织透明度、企业整体效率均有提升。改制后公司产品创新速度显著加快,蓝袋即是很好的例证,从区域市场销售人员发现新品类、迅速反馈回总部、针对性研发并推出新品、上线推广并取得成功,体现了内部反馈、推广等多方面效率提升。公司线下渠道优势显著,目前新品放量主要由线下渠道贡献。估值有望走出洼地。洽洽食品上市以来,其估值(按当年实际年报eps计算)水平是非酒类食品平均估值的75%左右,一般情况下其估值运行在25倍以下,18x-22x比较常见,今年9月底发布升级战略以来平均估值(按2018年WIND一致预期)已经达到23x-24x。我们认为短期是业绩好于预期以及品牌战略升级的肯定,中期继续依靠销售成长的兑现。

2016-2018年行业增速下滑,行业集中度快速提高;2019年静待行业复苏,龙头公司尽享成长。

维持2018、,我们认为风险已充分反应,估值有修复空间,结合PE估值法和APV估值法,。首次覆盖给予凯撒旅游“增持”评级。

股东海航从2017年至今出售资产回笼资金超500亿元,控股的8家A股上市公司股权质押比例非常高,几乎100%质押。

%,与美国(20%)、韩国(%)、日本(%)及台湾地区(%)还有差距。

受宏观经济以及地缘政治、人民币汇率等因素影响,2016-2017行业增速出现低谷,静待复苏。

风险提示:宏观经济恶化;自然及人为灾害、国家间关系紧张以及战争等影响居民出游意愿;大股东不确定;旅行社模式应收账款较多;线上平台直采形成竞争压力。

公司为国内高端液压件龙头,立足油缸基础上向液压泵阀、液压系统领域持续拓展。公司上市后持续投建油缸、铸件及泵阀项目,构建了强大的技术和资本壁垒。下游高景气推动公司重资产投入迎来收获期,,,同增160%继续超预期,同时盈利能力步入加速上行通道。公司固定资产投建高峰已过,行业景气持续及泵阀产能放量推动,业绩释放仍有明显弹性空间。

挖机油缸与挖机行业周期波动紧密相关,得益产品竞争力持续增强,公司挖机油缸市占率由11年的26%逆势升至18H1的47%处于国内绝对龙头地位,客户覆盖三一、柳工等国内龙头厂商以及卡特、神钢等国外核心客户。

挖机高景气推动公司挖机油缸营收高增长、毛利率不断提升,且未来仍有望稳健增长:1)基建加强补短板、环保叠加更新释放,挖机景气周期拉长;2)挖机国产化率仍有较大提升空间,绑定核心客户市占率有望进一步提升。

非标油缸下游应用广泛,主要源于客户群及非标产品应用跨领域持续拓展,公司非标油缸持续增长奠定业绩稳定器地位。同时,细分领域盾构机及起重系列为非标油缸主要拉动力:1)公司盾构机油缸市占率国内超70%,并绑定中铁装备、铁建重工等盾构机寡头,未来有望持续受益地铁及城市综合管廊建设;2)北美起重机械市场进入向上复苏周期,公司与马尼托瓦克、Terex等北美龙头客户的合作进入收获期,未来有望继续高增长。

挖机泵阀市场长期被川崎、力士乐等外资品牌垄断,18-20年国内挖机泵阀市场规模望超70亿元,进口替代空间广阔。公司前期从精密铸件到液压泵阀的持续研发和投建已步入收获期,借势挖机高景气所致的泵阀供应紧缺,小挖泵阀已批量供货给三一、柳工等龙头,中挖泵阀也逐渐放量,子公司液压科技跨越盈亏平衡点。伴随产能放量及市占率持续提升,泵阀高成长性有望助力公司穿越周期,,同比增速分别约216%、90%和34%。

投资建议,以最新股本计算,,对应PE分别为20、16和14倍,首次覆盖给予“买入”评级。

随着老龄化和癌症患者的增多,麻醉镇痛药物市场规模有望稳定增长,芬太尼类产品作为主流药物,有望分享整体市场的扩容,其中芬太尼销售规模维持稳定,舒芬太尼和瑞芬太尼则维持15%左右增速。凭借芬太尼类产品绝对龙头的竞争优势,再加上ICU、疼痛肿瘤等领域的拓展以及其他麻醉镇痛产品的有效补充,还有新产品的不断补充,考虑到人福医药“归核化”战略,子公司宜昌人福的营业收入和净利润增速有望提高。

葛店人福和新疆维药以及武汉人福这些工业子公司,在生育调节药和维药等细分领域凭借已有主打产品固有优势收入有望稳定增长。近年来通过调节产品结构,加强营销体系建设,盈利能力进一步稳定,考虑到细分领域的市场空间和目前子公司的收入规模,长期可持续发展得到有利保障。

经过这么多年的构建,再加上收购了美国成熟制药企业EpicPharma,公司目前已经有了持续的产品研发获批能力、符合标准的生产基地和美国市场的运营团队,国际业务有望稳步推进,成为新的利润贡献点。另外乐福思集团对公司原有的安全套业务在品牌和销售规模上都将有较大提升,增强细分领域的竞争实力,短期内由于整合业绩有所影响,不过长期来看将成为发展稳定的核心业务之一。

暂不考虑商誉减值,,而只考虑核心业务,。给予核心业务25倍估值,,维持“推荐”评级。

融入都市人群必经的电梯场景,电梯媒体拥有极高的广告曝光率以及品牌引爆效果。根据尼尔森的调查报告,电梯媒体的到达率和眼球份额分别为74%和19%广告效果远高于其他线下媒体,与互联网媒体(到达率88%、眼球份额26%)以及电视媒体(到达率76%、眼球份额21%)基本持平。今年以来,电梯媒体逐步迎来价值重估,根据CTR的投放数据,18年上半年广告投放前20的客户中,有65%选择了电梯媒体的投放,而在2015年,这一比率仅为35%。目前电梯媒体的市场规模仅为100亿左右,以两亿的覆盖人口来算,单个覆盖人群的市场规模为52元,仅为户外交通媒体以及电视媒体的三分之一,成长空间巨大。我们认为,得益于客户端以及资本端的持续关注,电梯媒体迎来价值的重估。17年电梯媒体行业增速超过20%,几乎是所有媒体中的最高值,考虑到电梯媒体特有的广告价值以及多倍的增长空间,电梯媒体行业有望进入增长提速期。

公司作为生活圈媒体的绝对龙头,在电梯电视、电梯海报以及影院广告领域的市占率分别为95%、70%以及60%。特别在媒体价值更高的核心商圈(广告媒体能够覆盖更多的人流量、更高的消费能力),公司具有同行难以企及的点位优势。以北京为例,公司在核心商圈点位数量在10万以上,领先所有同行竞争对手5万余个。核心商圈点位优势下,公司不断获得大客户的广告投放,电梯媒体72%的毛利率比行业第二名高出了20个百分点,竞争对手几乎不可能威胁到公司的护城河。同时在可比口径下,新潮传媒的点位快速扩张并不会直接抬高行业的租赁成本,也不存在对广告主的大幅补贴,对公司的影响十分有限。我们认为,公司作为电梯媒体的绝地龙头,依靠核心点位优势不断获取大客户资源,规模优势使得毛利率远高于同行平均。点位以及客户资源构成了公司几乎无法被逾越的护城河,公司将率先收割行业加速增长带来的红利。

首先,根据我们测算,2018H1公司电梯媒体收入增速达到30%,为近几年的最高水平,在点位基本没有扩充的情况下,公司收入的快速提升反映了需求的的持续旺盛,点位扩张再次迎来窗口期。其次,新潮传媒以一块竖屏引起了广告主对电子海报的兴趣。在电梯广告前15大广告主中,有10家广告主对新潮传媒的竖屏广告进行了投放。广告主对电子媒体的需求的不断提升。最后,在公司电梯广告的主要投放客户中,前4大投放行业的低线城市消费客群占比已经超过50%,随着三四线城市的市场地位正逐步提升,低线城市的广告需求将逐步释放。我们认为,在三大扩张驱动因素下,公司提出并迅速实施“布局500城,建设500万终端以及覆盖5亿消费人口”的目标,有望在旺盛的需求下,率先锁定增量市场。

盈利预测与估值:考虑到公司正处于点位积极扩张时期,成本大幅上涨,,,对应当前股价15、13以及10倍PE。给予公司2018年20倍PE,,给予强烈推荐评级。

风险提示:大比例限售股解禁风险,政府补贴政策不确定性风险,扩张效益不及预期,楼宇租赁成本上涨风险,新进竞争者的冲击,宏观经济影响。

院线行业领军者,致力打造全球领先电影生活生态圈依托万达集团,以资产联结方式快速扩张,树立强大的规模及品牌优势。截至18年10月,公司已开业直营影院573家、银幕5062块,未来几年仍将保持每年新增80-100家影院的速度快速扩张,,并以每月200万人的速度增长。

营收规模和盈利能力以及单银幕产出水平均领先行业。2017年公司单银幕产出为171万元/年,远高于全国平均水平110万元/年。

票房增速放缓影院投资降温,市场加速出清下公司份额有望提升2018年预计全年票房同比增长5%-7%。2019年预计票房有望达650亿元,同比增长10%左右。我们认为,由于银幕增速下降幅度低于票房增速下降幅度,单银幕产出水平持续下滑,在影院经营承压、投资热度降温、行业加速洗牌背景下,公司市占率有望逐步提升。

积极赋能非票业务,有效平滑业绩波动、挖掘增长新动能公司非票房业务占比由2015年的20%%,领先国内院线非票占比水平,与美国成熟龙头院线非票占比水平接近。非票房业务有效平滑影院经营杠杆带来的业绩波动风险,公司创新“场景消费”,大力发展电影衍生品,持续赋能非票房业务,拉动业绩稳健增长。

收购万达影视,打造五大业务一体的泛娱乐平台2018年6月26日,公司公告重启万达影视收购方案,万达影视作为优秀的内容制作发行商,具备优秀的电影制作发行能力、稳定的精品剧产出能力和全平台立体化的游戏发行能力,经营规模和盈利能力稳步提升,产品储备丰富,业绩增长动力充足。

盈利预测及投资建议我们预计,2018-2020年,、、,对应PE分别为26X、20X。假如收购完成,公司备考市值约为586亿元左右,,对应PE为21X。公司作为院线行业龙头,积极打造全球领先的电影生活生态圈,加入内容业务将为公司未来增长提供强劲动力,给予“买入”评级。

票房增长不及预期的风险;收购方案进展不及预期的风险行业政策风险。

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